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200亿的绝对收益策略巨无霸基金为什么涨不动了

绝对回报基金是一种机构非常喜欢的基金。由于对冲策略,这类基金可以在一定程度上忽略市场的涨跌,获得正回报。由于新策略,获得连续正回报的概率进一步提高。 然而,这类基金也有一个明显的缺点,即如果规模过大,收益率将显著下降。当我们最近研究绝对回报基金时,我们发现了一个典型的例子——汇天府绝对回报固定混合型a(000762)(不要吹黑,欢迎理性讨论)。 绝对回报基金因规模变化 汇天府绝对收益固定开放式混合A基金是目前绝对收益最大的基金。根据二季度报告数据,期末A类资产净值215.23亿元,C股规模也达到35.46亿元。

汇天府绝对收益固定混合动力成立于2017年3月,首次发行5亿元。2020年5月,规模接近100亿元。仅仅一年后,规模就突破了200亿元。规模的急剧增加导致收益率下降,这也是许多绝对回报策略或定量对冲基金的“灾难”。

汇天府绝对回报策略a业绩与规模比较数据来源:wind截止日期:2021 08月04日(点击查看大图)

从历史净值趋势与基金规模的比较来看,基金有三个明显的变化: 第一阶段为2017年3月至2018年9月。本阶段基金总体规模约为2-3亿元。可以看出,净值波动较大,但整体增长速度较快。 第二阶段为2018年9月至2020年3月。这一阶段的产品规模已从约10亿增至约60亿。在此期间,净值几乎呈直线增长,几乎没有明显的修正。 第三段为2020年3月至今。在这一阶段,基金净值的波动再次开始增加,净值的增长率也有所下降。 如果你看看基金多年来的表现,你也会发现同样的问题:

汇天府的绝对回报策略在2019年和2020年表现最稳定,回报最好,这是净值趋势图的第二阶段。2018年相对较小,2021超过200亿,表现不是很突出。

事实上,汇天府绝对回报策略a遇到的问题并不是一个例子。如果我们了解绝对回报策略或定量对冲策略基金的收入结构(两者使用的策略相似),我们会发现,当此类基金的规模过大时,其业绩几乎不可避免地无法维持。 绝对收益基金的利润来源 绝对回报基金的管理目标是在股票-债券组合的基础上对冲风险和提高回报。所谓提高收益率是一种基金管理模式,除了使用债券获取利息外,还使用其他可以获得稳定收入以赚取利润的方法。其收入结构通常由四部分组成: 1、债券底部头寸的投资收益:绝对收益基金一般配置一定比例的债券,可以通过固定息票和资本利得获得收益。 2、股票组合和股指期货的套利收益:这是测试基金经理和投资研究团队能力的一种非常有利可图的方式。理论上,如果基金管理团队有能力获得超额回报,它可以从套利中获得稳定的回报。(具体操作请参见“如何理解一篇文章中机构青睐的绝对回报基金”) 3、赚取新利润:以套利组合中的股票持仓为底仓,参与赚取新利润,中奖后通过卖出获得稳定利润。 4、股票投资收益:根据基金管理人的判断,套利组合中的少量股票可以维持长期风险敞口,而无需使用股指期货进行完全对冲。在股票价格上涨时赚取收入的同时,也存在亏损的风险。 以上四个收入来源都是绝对收益基金的重要收入来源,规模对收入的最大影响是创造新的收入。 新收入被规模吞噬 赚取新利润是一种可能获得更高回报的投资方法。基本原则是,在发行新股时,股票发行人将参与部分股份,供机构投资者和个人线下认购。参与新股发行的个人或机构可以使用发行价格购买拟上市的股票。由于国内发行的新股不得高于市盈率的23倍,因此发行价格通常较低。以发行价格购买股份的个人或机构可以在上市当天或次日在二级市场出售这些股份,直接获得市场价格与发行价格之间的利差,并实现利润。

数据来源:wind截止日期:2021 07月31日

以今年7月上市的20只股票为例,上市首日的平均涨幅很好,今年前7个月213家公司上市首日的平均涨幅也很有吸引力。 虽然这个项目的收入非常可观,但新股太多,新股太少。对于机构和普通人来说,在一级市场上获得新股更为有限。如果是热订阅,必须抽签。事实上,无论基金的规模有多大,分配给每个基金的新股数量的差异都不会太大。

今年以来,新分配了25只股票多空基金。数据来源:风力发电截止日期:2020年8月3日

上表是对风电股票长短型基金(目前的股票长短型基金几乎可以理解为绝对收益基金)进行分类后,将农行股票合并后的基金规模以及年初以来各基金的新股配置情况进行统计。可以看出,除了规模过小的基金外,绝大多数新股基金的配售规模都在1000万左右,由于“巨无霸”的规模,没有人具有配售的优势。 根据今年前7个月新股首日平均涨幅216.01%,我们可以计算出每只基金在创新方面的收益。同时,根据第二季度报告中披露的基金规模,我们可以粗略估计每只基金的创新金额表面贡献的屈服计算结果如下:

从结果可以看出,自年初以来,最大的汇天府绝对收益策略AC的新收入贡献率仅为0.08%,第二大的海富通alpha对冲AC的新收入贡献率仅为0.35%。相比之下,规模小于20亿的绝对收益基金的新收益贡献率为1.14%-4.14%,可以说是非常显著的。

事实上,汇天府绝对收益策略和海富通alpha对冲基金在剔除新部分收益后,从对冲套利、债券投资和股票投资获得的收益仍然不错,达到2.5%左右,在25只基金中排名第7和第8位。正是因为新的收入被巨大的规模所稀释,与其他基金相比,整体收入变得不那么突出。 太小,无法对冲 从上表可以看出另一个有趣的现象,即剔除部分新收入后,绝对收入基金剩余部分的收入太小,几乎为负。其原因不难理解,即规模太小的基金很难建立一个可以用股指期货完全对冲的股票投资组合,因此对冲投资组合或多或少都会有一些风险敞口。股票市场的波动很容易导致投资组合损失。 目前推荐的几种绝对回报基金 单就规模而言,绝对回报率在3亿以上、30亿以下的基金更为合适。一方面,新的收入不会被规模过度摊销,另一方面,有足够的规模进行对冲操作。 然而,每只基金的投资能力仍然不同,因此实际筛选仍应检查历史表现。

可以看出,在25只绝对回报基金中,有5只基金同时满足以下四个条件:

1、基金规模优势 2、今年收入增加 3、剔除新增收入,今年收入一直较高 4.2020年收入增加

其中,已经运行两年多的嘉实多绝对回报策略和嘉实多对冲套利可以看出,这两支基金连续两年实现了非常稳定的回报,具有明显的规模优势。

其他三家表现出高潜力的公司是华夏安泰对冲策略、景顺长城定量对冲策略和富国定量对冲策略。 以上五只基金都是更适合绝对回报策略基金的产品。

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